股市新高迭创背景下大宗商品市场进入“牛皮市”

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来源: 经济观察报(北京)

虽然一月份下跌势头仍盛，但大宗商品市场却在二月份之后迎来了回暖的势头。生意社监测数据显示，3月份，大宗商品价格指数BPI在震荡中小幅回调：在经历了月初的小幅攀升，月中回调之后，3月下旬再度上行，月末报收765点，较月初上涨0.79%。

市场分析认为，前期引导市场走跌的美元、原油暴跌因素影响已在大宗商品价格上尽数体现，而这也是三月份走势回暖的原因所在，市场迎来拐点了吗？值得注意的是，虽然“一带一路”即将起航，经济刺激政策正在兑现，然而经济探底，制造业的寒冬还在持续，这些因素仍旧填充着大宗商品市场的底色。

业内人士指出，如今大宗商品市场正处牛皮市，进退维谷之间，是继续探底，还是企稳回暖，仍然难以定论。

“过不完”的冬天

大宗商品市场延续2014年下半年的下跌势头终于从二月份开始缓解。生意社统计数据显示，大宗商品价格指数BPI自2月初开始止跌回升，3　月31　日BPI为765点，较周期内（2011-12-01至2015-03-31）最高点1019　点（2012-04-10）下降了24.93%，较2015年02月03日最低点748点上涨了2.27%。

“之所以1月份下跌是出于2014年下半年以来下跌的惯性，加之1月份没有见到实质性的利好，市场在二月份才开始转暖。”生意社总编刘心田在接受记者采访时表示，“到了1月末，原油的下跌态势终止，开始震荡上行，原油的企稳对于大宗商品来说是一个定心丸，这让大家逃离了恐慌情绪。”

事实上，原油价格的跳水正是去年四季度大宗商品下跌的主要推手，从2014年6月20日起，国际原油价格上演“断崖下跌”，从近百美元的单价跌破50美元/桶大关，逼近40美元/桶。原油价格的跌势在大宗商品市场形成多米诺效应，原油大跌导致化工品成本支撑坍塌，工业品尤其是与原油密切相关的化工品随之下滑。

刘心田指出，油价止跌带来2、3月份市场信心明显转暖，加之宏观经济利好的出现，市场表现开始回调，而这也缓解了2015年整个1季度大宗商品市场的跌幅。

从市场供需的角度来看，生意社发布的3月份中国大宗商品供需指数（BCI）为0.05，均涨幅为0.87%，刘心田认为，得益于较低的价格激发了下游的购买力，大宗商品供需情况正在变好。“供需情况，根据我们所做的调研工作，应该说和往年没有本质的区别，比去年下半年好一些，但是和2006、2007市场好的时候还是不能比。只能说比去年同期略好，有一些转暖的迹象。”

不过，如果说大宗商品市场回暖，似乎仍然为时过早。刘心田认为，目前市场正处在“牛皮市”，钢铁板块“坚定”下行，除此之外，多数板块走势与大盘接近，窄幅波动。

根据生意社一季度大宗商品监测数据报告，1季度，大宗商品均涨跌幅为-2.15%。其中，大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共93种，集中在化工板块(共49种)和农副板块(共18种)；环比下降的商品共187种，集中在化工(共67种)和能源(共20种)。“牛皮市”行情仍在演绎。继4月7日大宗商品市场迎来普遍收涨之后，8日，市场再迎下跌行情，国内大宗商品以收跌为主。

有色金属板块值得关注

刘心田分析，当前的牛皮市系多空博弈力量均衡的结果，后市的走向取决于双方力量的变化。“从2000年到2010年的黄金十年，许多品种的价格都翻了好几番，现在往下跌，我觉得还没有回到2000年的水平，很多产品达到5年新低，部分到了10年新低，但是并没有达到15年新低。现在理论上还有空间。”

在一位长期关注大宗商品的研究人士看来，供需失衡仍然是大宗商品走出熊市的拦路虎：“2010年，不仅仅是中国，世界多家矿商都误判了形势，进行了生产上的大规模扩张，现在全球产能扩张的问题开始显现。虽然国家政策推动消化过剩产能，但供需失衡的矛盾仍然存在。”

事实上，开始于2000年的大宗商品上一个“黄金十年”主要是由中国推动的，中国经济的高速增长依赖基础设施、房地产、制造业等领域的持续投入，由此带来了原材料进口需求的攀升。

高盛在近期的一则分析中指出，本世纪初以来大宗商品价格的大涨为矿业资产带来了超常规的回报，这使得全球矿业在2002-2010年间吸引了超过1万亿美元资本支出。资本支出的急剧上升造成全球产能大幅扩张和供应过剩，使得大宗商品价格从2011年1季度开始下跌。高盛预计新项目的产出峰值将出现在2015年，但劳动生产率提升所造成的进一步供应扩张将持续数年。

现在，无论市场接受与否，“经济新常态”已然成为中国经济增长下一个阶段的代名词，靠政府投资拉动经济增长的边际效用已经用尽。随着地方政府土地财政的退出以及债务压力的攀升，传统制造业产能过剩的问题会继续凸显。

不过，让市场感到乐观的是，近期宏观层面利好频现。房地产政策的放松、“一带一路”具体方案的公布都增添了市场的想象空间。一个普遍的市场观点是，“一带一路”能够盘活国内大宗商品过剩产能，而能够拉动的国内外消费需求则有更大空间。

刘心田指出，一带一路的实质性进展以及月末楼市刺激政策的出台等都给大宗商品带来积极影响，“预期后市，短期内政府的相关刺激政策尤其是房地产政策会持续发酵，对于钢铁、建材等板块或构成利好。”

不过，在刘心田看来，大宗商品市场的回暖或许来得没有那么快。“下一轮发展的驱动力，一个是中国的‘一带一路’，再一个就是印度等新经济体的发力，这两个因素是有可能带动大宗商品再来一个新周期的。复苏的信号在不断涌现，不过拐点的出现还需要时间，‘一带一路’发力需要三年到五年，所以我更看好2017、2018年的市场。”

“相对于股市反应的快速，大宗商品有一个六到八个月的滞后期，一带一路的利好首先会体现为企业订单和收益的增长，等到具体的各项配套措施出来，开始施工，大宗商品的需求才会显现，预计到三季度，大宗商品会见底、逐渐回暖。”前述研究人士表示，也看好大宗商品的中长期走势，“从经济循环的角度看来，预计大宗商品维持缓慢上涨是大概率事件。”

短期来看，该人士认为随着地缘政治等原因造成的供给急剧减少，年底原油价格会走强至60美元/桶，甚至更高的水平，“原油在80美元上下的价格波动是一个比较正常的范围”。除此之外，农产品上涨可能性不大，而钢铁继续下跌则是大概率事件。

他认为，从投资价值的角度来看，在“一带一路”的背景下，未来有色金属板块值得关注：“一路一带本身以铁路、电力、机车为主，利好有色金属。可以看见虽然大宗商品整体跌幅超过60%，铜价跌幅仍然是不到40%，整个下跌幅度并不特别大，尤其是在未来的投资偏向于新材料、高科技领域的情况下，铜等有色金属作为传导材料等还会有需求。”